一张业绩表，四种截然不同的“复苏剧本”

2026年8月，CXO板块集体大涨，市场一片“全面复苏”的欢呼。但把11家已披露中报或预告的CXO企业数据摊开，看到的却是一张极度分化的“K型复苏”图谱。

药明康德营收289亿、净利110亿，体量碾压全场；康龙化成稳扎稳打，营收75亿、净利7.5亿；昭衍新药营收勉强持平，净利却暴增超13倍；美迪西营收增长40%，终于扭亏为盈。

四家公司，四种完全不同的“复苏剧本”。股价涨在一起，基本面却站在不同的起跑线上。

药明康德：龙头吃肉，但头顶悬着一把“达摩克利斯之剑”

药明康德是这轮复苏中最无可争议的赢家。

2026年上半年，公司实现营业收入288.97亿元，同比增长38.93%，其中持续经营业务收入同比增长48%；归母净利润110.80亿元，首次在上半年突破百亿大关。扣非净利润105.72亿元，同比增长89.39%。单二季度营收164.62亿元，同比增长47.71%。截至6月末，在手订单664.3亿元，同比增长25.2%。

化学业务是绝对主力——上半年收入249.9亿元，同比增长53.3%，毛利率56.55%，同比提升7.48个百分点。其中D&M业务收入149.9亿元，同比增长72.7%；TIDES业务（多肽和寡核苷酸）收入72.6亿元，同比增长44.3%。

基于强劲表现，公司将全年收入指引从513-530亿元大幅上调至585-605亿元。

但A面有多亮，B面就有多险。

分地区看，2026年上半年来自美国客户的收入达222.8亿元，同比增长61.5%，占持续经营收入的77.1%。77%的收入来自美国——这是一把双刃剑。2026年6月，美国国防部将药明康德列入1260H清单。6月11日，药明康德在美国哥伦比亚特区联邦地区法院对美国国防部提起诉讼。8月7日，法院批准了公司的初步禁令动议，在诉讼期间禁止国防部执行相关认定。

“阶段性胜利”暂时稳住了市场，但地缘政治的阴影从未消散。

康龙化成：跑得稳但不够快，订单增速是最大亮点

康龙化成走的是另一条路——稳，但不惊艳。

2026年上半年，公司预计营收74.72-76.65亿元，同比增长16%-19%；归母净利润7.29-7.72亿元，同比增长仅4%-10%。扣非净利润6.75-7.07亿元，同比增长6%-11%。

利润增速远低于营收增速，主要系海外业务架构优化带来的一次性调整支出。但反应核心经营能力的经调整Non-IFRS归母净利润同比增长17%-22%，显示主业盈利能力实质性提升。

真正的亮点在订单端。

上半年新签订单同比增长超过30%，其中小分子CDMO服务新签订单同比增长超过50%。实验室服务新签订单同比增长超过20%。

这组订单数据说明：康龙化成正处于从“订单修复”到“业绩释放”的过渡期。订单在加速，利润还没跟上。对投资者来说，这是“预期差”所在——但兑现需要时间。

美迪西：从亏损到盈利，但翻身仗才刚开始

美迪西是四家中体量最小、弹性最大的一家。

2026年上半年，预计营收同比增长约40%；归母净利润4200-6300万元，上年同期亏损1289.84万元。扣非净利润3500-5250万元，同比扭亏。二季度归母净利润预计2600-4700万元，环比一季度继续改善。

营收增长40%、净利扭亏——数字很漂亮。但4200-6300万的利润规模，在四家中仍是最小的。

增长来自全球创新药研发需求回暖，业务量与定价同步向好。更重要的是产能利用率提升，单位固定成本被摊薄，经营杠杆正在释放。

但美迪西的体量太小，抗风险能力有限。在头部企业加速收割市场的格局下，中小CXO面临的是“夹心层”困境——向上拼不过药明康德的规模和一体化能力，向下又缺乏差异化优势。扭亏只是第一步，能不能在“强者恒强”的行业格局中活下来、活得好，才是真正的考验。

昭衍新药：一只猴子的“业绩魔术”

昭衍新药的数据是四家中最魔幻的。

上半年营收约6.69-7.39亿元，同比增长仅0%-10.5%。但归母净利润高达6-9亿元，同比增长884.9%-1377.4%。扣非净利润5.61-8.42亿元，同比增长2334.2%-3551.3%。

营收几乎没涨，净利翻了十几倍——怎么做到的？

答案在“猴子”身上。2026年上半年，生物资产公允价值变动给昭衍新药贡献的净利润约7.03-7.77亿元。而去年同期该数据仅为8785.41万元。以食蟹猴为代表的实验猴单价突破20万元大关。昭衍新药手中握有近3万只“猴资源”。猴价上涨+自然生长增值，双重因素驱动公允价值正向变动。

公告写得明明白白：实验室服务及其他业务净利润约-1.42亿元至6497.36万元。主营业务基本不赚钱，全靠“猴子”撑场面。

这种增长能持续吗？2026年一季度末，昭衍新药生产性生物资产账面价值已由2025年末的6.68亿元增至10.97亿元。猴价上涨会提高实验用猴采购成本，对主营业务毛利率形成压制。一旦猴价回落，昭衍新药的利润将瞬间打回原形。

猴子撑起了13倍的利润增长。但猴子价格能一直涨吗？这个问题，昭衍新药的投资者必须面对。

K型复苏，谁在裸泳一目了然

四家公司，四种截然不同的复苏路径。

药明康德靠的是“规模+技术+一体化”的硬实力，但77%的美国收入占比让它永远无法忽视地缘政治这颗定时炸弹。康龙化成订单在加速，但利润兑现需要时间。美迪西终于扭亏为盈，但体量太小、抗风险能力不足。昭衍新药的13倍利润增长，是一只猴子变出来的“业绩魔术”，魔术总有谢幕的一天。

动脉网的观察一针见血：本轮回暖并非短期概念炒作，而是板块级别的实质性修复，但企业层级分化持续加剧。有的企业利润增速大幅跑赢营收增速，产能利用率回升带动利润率持续修复；而有的厂商营收下滑、持续亏损，始终徘徊在行业底部。

CXO行业经历了三年的产能出清——2021年顶点扩产，2022-2024年产能过剩、价格战内卷，2025年末低端无效产能基本出清完毕。行业总量回暖了，但复苏的红利从来不是雨露均沾。

当潮水退去，谁在裸泳，一目了然。 药明康德的全球龙头地位短期内无人能撼，康龙化成正在从“订单修复”走向“业绩释放”，美迪西刚刚爬出亏损的坑，而昭衍新药的“猴子魔术”，能演多久只有市场知道。